溜溜果园冲刺港股IPO：高增长背后暗含隐忧

南笙一梦

财务隐忧突出，2024年溜溜果园整体毛利率同比下滑，核心产品成本压力加剧，研发投入骤降逾四成，研发团队仅30人，与行业头部企业差距拉大；现金流承压，短期借款3.12亿元，贸易应收款项及应收票据翻倍至1.63亿元，盈利质量存疑。

此外，溜溜果园还过度依赖头部客户、食品安全投诉超400条、代工模式品控风险，以及新品创新能力不足。若无法突破品类天花板、优化渠道结构并重建投资者信任，溜溜果园“青梅第一股”光环或将难以持续。

首先，溜溜果园所处的行业竞争日益白热化。三只松鼠、良品铺子加速布局梅类产品，新锐品牌通过健康概念分流消费者，市场份额争夺加剧。如何寻找新增长点，成为溜溜果园持续领跑的关键变量。

其次，溜溜果园的财务数据却揭示了其高速扩张背后的结构性矛盾。2024年，溜溜果园整体毛利率同比下滑4.1个百分点至36%，其中核心产品梅干零食毛利率同比暴跌5.6个百分点至32.1%，主要受青梅收购价上涨及促销让利拖累；西梅产品毛利率也同步下滑至32.4%，仅梅冻凭借技术壁垒维持47.8%的高毛利，但同比仍下降1.4个百分点。

研发投入的萎缩进一步削弱了溜溜果园创新动能。2024年，溜溜果园研发费用骤降至1894.8万元，同比减少43.8%，研发费用率仅1.2%，不足三只松鼠的一半，尽管推出梅精软糖等新品，但其本质是对梅子原料的简单重组，当年新品收入贡献不足0.5%。

研发团队规模仅30人，且半数为应届毕业生，与良品铺子等企业200人以上博士领衔的研发体系形成鲜明对比。

现金流压力亦不容忽视。2024年末溜溜果园现金储备仅7805万元，短期借款却高达3.12亿元，流动比率降至0.89，偿债能力承压；贸易应收款项及应收票据同比翻倍至1.63亿元，周转天数从2022年的22.6天延长至2024年28.9天，部分经销商出现账期延长现象。

更严峻的是，溜溜果园2024年经营活动现金流净额同比下降4000多万元至8437万元，与净利润增长趋势背离，暴露出盈利质量隐忧。

此外，食品安全与环保问题频发。据黑猫投诉平台显示，截止2025年4月21日，通过检索“溜溜梅”，累计421条投诉指向异物、变质等问题。此前2016-2018年，溜溜果园的子公司因污水排放、标签违规被罚；2023年诏安工厂废气超标，环保罚款累计超百万，更引发公众对供应链管理的质疑。

在Z世代对健康与品质敏感度提升的背景下，此类隐患可能对溜溜果园品牌声誉造成长期损害。